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    淺析金融衍生工具在實體企業風險管理中的應用與發展

    2018-09-14 23:15 來源:www.qrmf.tw 發布:現代商業 閱讀:

    肖平均    對外經濟貿易大學國際經濟貿易學院

    摘要:目前我們中國金融衍生工具發展迅速,國內四個期貨交易所為了更好地服務實體經濟,促進經濟高質量發展,不斷適時推出符合國情的期貨、期權品種,豐富國內金融衍生品品種序列。迄今為止國內累計上市的期貨品種已經達到54個,商品期貨期權品種2個。而更多的企業,特別是上市公司通過金融衍生工具進行風險管理業已成為常態。文章通過對金融衍生工具進行簡要闡述,梳理企業運用金融衍生工具的動機,結合現階段國內企業在風險管理中金融衍生工具的應用現狀及問題研究,最終提出金融衍生工具在我國企業風險管理應用中的完善舉措,為實體企業正確運用金融衍生工具提供具有可操作性建議。

    關鍵詞:金融衍生工具;風險管理

    一、金融衍生工具概述

    金融衍生工具(Derivatives)又稱“金融衍生產品”,金融衍生工具是與基礎金融工具相對應的一個概念,是在基礎金融產品基礎上派生出來的。在外匯、債券、股票基礎上派生出來,具有杠桿交易和信用交易特征的交易工具。①2004年,我國銀監會在《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》,將金融衍生工具定義為:金融衍生工具是一種合約,其價值與基礎資產或指數息息相關,一種或多種資產基礎資產或指數價值的變化會決定金融產品價格以及交易風險。該合約包括遠期、期貨、掉期(互換)和期權。

    金融衍生工具具有虛擬性、跨期性、杠桿性、聯動性、不確定性或高風險性等特點,與此同時,金融衍生工具往往還伴隨著以下幾種風險:信用風險、市場風險、流動性風險、結算風險、操作風險、法律風險。

    金融衍生工具市場均具有價格發現與資產配置的基本功能。我們按交易方式將其分為投機交易和套期保值交易。其中,投機交易是市場不可或缺的重要組成部分,具有承擔價格風險、促進價格發現、減緩價格波動、提高市場流動性的作用。而套期保值是現代市場經濟條件下規避風險的有力工具。

    金融衍生工具市場的作用是其功能的外在表現,其發揮程度依賴于社會、經濟、政治等外部條件的完善程度。具體可分為兩個層面:宏觀和微觀。其中在宏觀方面,可以提供分散、轉移價格風險的工具,有助于穩定國民經濟;能夠為政府制定宏觀政策提供參考依據;促進本國經濟的國際化;有助于市場經濟體系的建立和完善。在微觀方面,不僅可以鎖定生產成本,實現預期利潤,還可以利用金融衍生工具價格信號,組織安排現貨生產經營。同時有助于拓展現貨銷售和采購渠道,也能促進企業關注產品質量問題。

    二、實體企業運用金融衍生工具動機

    企業風險是指某一對企業目標的實現可能造成負面影響的事項發生的可能性,企業在制定和實現自己目標的過程中,會碰到各種各樣的風險,所以需要進行風險管理。企業風險管理就是通過分析企業的內外風險,制定系統的管理策略來處理這些風險,從而提高企業的盈利能力和實現企業的目標。而基于金融衍生工具的風險管理角度,目前學術界主要的理論有兩種:一是公司價值最大化論,包括降低企業預期稅負假說、減少財務困境成本假說、避免“投資不足”假說。二是管理層自利論。

    我們知道實體企業正常運用金融衍生工具主要更多選擇的是參與套期保值交易為主,目的在于規避風險。歸納起來,套期保值在企業生產經營中的作用即為鎖定成本、鎖定利潤,降低庫存成本。

    總之,我們認為實體企業運用金融衍生工具主要在于管理好風險,提升企業自身的綜合實力和競爭力,以更好地保持穩定持續經營發展。

    三、金融衍生工具在我國企業風險管理應用現狀及存在問題

    金融衍生工具在我國發展迅速,中國政府對于金融衍生工具服務實體經濟愈來愈重視。我們以期貨市場為例,在2016年,國家“十三五”規劃綱要和中央“一號文件”分別提出要“穩步擴大‘保險+期貨’試點”的內容以后,2018年,中央一號文件連續第三年提出“穩步擴大‘保險+期貨’試點”。其中,2017年以來,大商所有32個項目獲批立項,支持資金近7000萬元。鄭商所支持建設24個試點項目,覆蓋5個省(),計劃支持資金約2000萬元。上期所今年總計32家單位的“保險+期貨”試點方案通過評審,覆蓋海南省、云南省21個貧困區縣,共計7200萬元專項資金,全力支持項目開展。

    另外截至 2018 3 31 日,全國共計71家風險管理公司通過協會備案,69家公司備案了試點業務。風險管理子公司業務類型覆蓋倉單服務、基差交易、合作套保、定價服務、做市服務。這不僅可以解決實體企業因缺乏期貨人才、對期貨市場認識不足等而存在的不敢做、不能做、不會做的問題,還可以通過倉單質押等業務為實體企業提供融資、信用服務,讓企業更加專注于日常生產經營活動。

    我們在看到發展的同時,也需要重視存在的問題及不足之處,主要有以下方面:

    (一)金融衍生工具應用廣度深度有待提升

    事實上伴隨著中國經濟的強有力發展,愈來愈多的企業運用金融衍生工具進行風險規避已成為常態。我們通過wind金融終端對全部A股上市公司公告通過關鍵詞:套期保值進行搜索,發現截止2018年已有79家公布套期保值業務,而滬深兩市上市公司總數在2018年已經達到3520家,占比僅只有2.24%2017年的公布套期保值業務家數占比是6.34%,較前兩年均有所提升。這表明國內實體企業對套期保值業務進行風險管理的需求還是不斷提升的,但套保比例仍遠不及歐美市場上市公司的40%-70%。②

    1截止20183月全部A股公布套期保值業務公告公司家數

    圖1截止2018年3月全部A股公布套期保值業務公告公司家數

    資料來源:WIND

    另外目前國內實體企業參與金融衍生工具熱度雖然提升,但上市公司公告中涉及的基本是外匯、商品期貨套期保值居多。還有國內金融衍生工具特別是場內期權類的品種仍遠遠不能覆蓋行業的風險管理需求,僅有豆粕、白糖兩個商品期貨期權,兩者分別于2017331日、419日上市。

    (二)金融衍生工具操作水平和風險控制問題依舊突出

    目前,我們可以看到諸多失敗的案例,這些通過正當渠道參與國外期貨市場交易的國有企業,含上市公司,均由于對風險認識不全面或操作水平、風險控制存在問題,導致巨虧現象發生。比如2008年東航期權套保事件等。

    1 金融衍生工具巨額虧損案例一覽

    表1 金融衍生工具巨額虧損案例一覽

    資料來源:網絡整理

    (三)金融衍生工具相關法律制度建設滯后

    目前為止,我們中國國內涉及金融衍生工具的法律始終缺乏一部統一完整規范的法律,比如期貨法遲遲未能出臺。大部分的法律空白也僅僅總是由一些暫時性的法律規定或者文件填補。眾所皆知,中國大宗商品進出口總量非常大。而在過去國務院期貨管理條例在我國期貨規模還比較小的時候起到了很大的作用。但自從我國原油期貨今年326日上市以后,引入境外投資者的參與,假如沒有法律調整、規范相關關系,這對金融市場開放會造成較大影響。同時在涉及金融衍生工具的相關法律條文中,我們看到更多體現監管層在發展衍生品市場的謹慎態度。整體而言,金融衍生工具法律體系有待完善。

    四、金融衍生工具在我國企業風險管理應用中的建議 
      盡管我們國內的實體企業曾因參與金融衍生工具交易而出現巨虧的現象,但我們不能因此而對金融衍生工具采取避而不談,因噎廢食的做法。金融衍生工具在實體企業風險管理中的應用不容小覷。因其自身的杠杠性、跨期性、不確定性及高風險性、隱蔽性,使得企業相關人員或因玩忽職守,忽視風險,往往會導致風險擴大造成企業承受無法彌補的經濟損失。對此,實體企業在運用金融衍生工具的同時,必須吸取歷史經驗教訓,全面、客觀地認識金融衍生工具,以正確的方式、方法更好利用金融衍生工具為自身的風險管理服務。

    (一)加強金融衍生工具創新,發展多層次金融衍生工具市場

    我們可以發現在上述金融衍生工具運用過程中巨虧的企業中,更多選擇境外的金融衍生工具市場參與,而非選擇國內金融市場,主要在于國內金融衍生工具市場品種覆蓋面不夠,無法滿足企業進行風險管理的需求。而國外金融衍生工具市場畢竟發展歷史較長,金融衍生工具市場規模、制度體系等等方面較為完善。特別是伴隨著中國經濟的崛起,在金融市場的深化改革中,必然產生更多的金融衍生工具需求。因此,政府必須鼓勵金融創新,努力引導發展好多層次金融衍生工具市場,使之適應國內經濟的不斷發展。

    (二)加強對企業風險的全面認識,完善風險防控體系

        企業參與金融衍生工具的應用時,需要強化風險的全面認識,嚴守套期保值初衷,切勿轉化成投機,優化內部組織結構,加強事前、事中及事后監測,對市場風險、內控風險等風險因素必須做到正確識別、評估、應對,建立對應的風險預警體系及應對處理機制。同時需要進行前后臺隔離制度,部門間互相牽制監督,強化問責,實行責任到人制。保持財務部獨立性。

    (三)完善法律體系建設,加強人才隊伍建設

    伴隨著原油、鐵礦石等特殊品種的發展,因其引入境外投資者,必須加緊立法推進,制定統一的規范法律。同時加強行業自律,完善金融衍生工具市場準入制度,強化信息披露制度,加快與國際市場的對接,互相交流溝通,學習國際先進的管理經驗為自身服務。另外在金融衍生工具發展的同時,必須注重人才隊伍建設,努力培養一批高素質的金融人才,提升金融衍生工具的運用水平和能力。只有擁有高素質的金融市場從業人員,才能更好為實體企業風險管理提供智力支持和有力保障。

    注釋:

    ①資料來源于百度百科詞條.

    ②數據引自胡俞越、張慧《中國商品期貨市場服務實體經濟評估》.

    參考文獻

    [1]劉利,喻青.淺析我國金融衍生品市場的現狀與發展[J].商業經濟,2013(2):119-120.

    [2]中國期貨業協會.期貨市場教程(第八版)[M].北京:中國財政經濟出版社,2013

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